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指数上涨慢牛浮出 有几股可看

  蒙娜丽莎(002918)调研报告:藤县基地将陆续投产 业绩高增有保障
  类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王小勇 日期:2019-12-12
  事件:
  近期我们在公司佛山基地就公司目前的经营情况以及行业发展情况进行调研,并考察了公司各类瓷砖产品。

  调研要点:
  一、行业层面:行业下行有回暖趋势,大行业小公司格局不变,龙头品牌集中趋势渐趋明显
  1、 行业开始回暖,2019 年H1 主要瓷砖产品产量均出现一定程度回升,行业利润出现较大的增长。根据前瞻研究院的信息显示,行业经历自2012 年至2017 年以来的高峰后,2018 年大幅下滑,主要原因是严厉的环保政策限制、房地产行业去杠杆、贸易战等因素影响。2019 年H1,受益于精装房交付提升以及竣工高峰期的来临,使得行业出现回暖,陶质砖、瓷质砖、卫生陶瓷制品产量同比分别增长11.8%、8.6%、10.3%;产量增长的同时,建筑陶瓷制品、卫生陶瓷制品利润总额同比分别增长26.3%、34.5%。

  2、 “大行业小公司”格局,品牌龙头企业无惧行业下行,营收与市占率双双上行。2018 年规模以上建筑陶瓷企业营业收入2993 亿元,与2017 年相比下降了1600 亿元以上,而行业前20 强销售仅为440 亿元,占比仅为14.7%,大行业小公司格局非常明显。

  尽管行业整体下滑,但品牌企业营业收入与市占率双双上行。如A 股上市帝欧家居(欧神诺)与公司,营收从2015 年的13.44亿元、15.82 亿元分别上升至2018 年的36.82 亿元、32 亿元,分别增长了173.96%、102.28%;市占率分别从2015 年0.36%、0.36%提升至2018 年的1.23%、1.07%。

  3、 消费升级与渠道下沉成为未来行业企业突破的关键所在。从目前来看,消费升级促使瓷砖行业更新换代的频率越来越快,一般1-2 年就会更新一次,这就促使经销商门店每2 年就必须重新进行装修一次,品牌企业有财力进行补贴,而中小企业只能出局, 综合环保限排等政策,近两年瓷砖行业每年以300 家的速度倒闭。此外,由于一二线城市市场饱和度过高,需要瓷砖企业将销售渠道下沉到三四线城市甚至是乡镇,也需要大量的投入,也只有品牌龙头能够负担。

  4、 地产商及精装房交付比例提升,也就是工程模式(2B),更进一步加剧行业向龙头品牌集中。开发商选择瓷砖供应商的条件:环保、供货能力,还有就是产能质量,进入品牌地产商采购目录之内的基本在前8 品牌。而从目前瓷砖行业排名来看,前6 名依次分别为马可波罗、新明珠、东鹏、欧神诺、诺贝尔、蒙娜丽莎。

  5、 关于藤县基地。2008 年前后,佛山陶瓷产业进行环保整治,伴随着“腾笼换鸟”

  产业转移战略,作为佛山陶瓷产业转移的承接地和后花园,藤县从为佛山提供陶瓷原材料,开始发展陶瓷产业。规划25800 亩土地,预计建设70 组200 条陶瓷生产线,全部建成投产后年产值将达300 亿元,配套产值达100 亿元。目前藤县共有15 家陶瓷企业,直接来源于佛山的陶瓷企业有9 家,包括有蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷等,占整个藤县陶瓷产业的60%,如果包括配套链企业在内,占比达到70%。其中,蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷、简一陶瓷是总部设在佛山的分支生产基地。“藤县陶瓷”的产品几乎超过90%使用了“佛山陶瓷”的品牌。藤县基地能够承接佛山陶瓷主要的优势在于高岭土资源优势以及运输优势:藤县的原材料运输半径仅有20-30 公里,是佛山、清远的十分之一左右;而藤县高岭土的储量约6.7 亿吨,可以供200 条生产线使用150 年以上。

  二、公司层面:着力研发与创新,藤县基地有助于公司规模进入三甲,进一步保证公司业绩高增长
  1、 公司定位于高端陶建筑陶瓷产品市场,研发能力突出,产品基本处于供不应求的状态。公司在产品研发和创新方面一直走在行业前列,每年在清远、佛山基地研发技改相关投入在3 个亿左右,达到销售额10%左右。截止到2019 年6月底,蒙娜丽莎一共拥有658 项专利,其中发明专利86 项(含国外发明专利3 项),实用新型专利67 项,外观设计505 项。自2010 年起,蒙娜丽莎连续6年、前后8 次以主编成员身份参加ISO/TC189 国际陶瓷薄板(砖)标准制定,并代表中国主导起草《薄型陶瓷砖(板)》ISO/NP17888 标准,为中国制造争取了在国际市场的话语权。公司通过技术创新和加强工业设计提升产品附加值和效益,使得公司产品基本处于供不应求的状态,2019 年前三季度,公司各项类型的产品价格平稳往上。

  2、 B 端将持续发力,预计B 端与C 端比重将达到5:5 左右。C 端主要是零售模式,主要指经销商直接从公司提货,下游包括政府、工程、家庭等;B 端主要针对的是地产商,也就是工程模式,目前公司签约地产商达到近60 家,包括万科、恒大、碧桂园、融创等,2019 年前三季度,B 端与C 端比例已经达到4:6 的规模。随着藤县基地中的7 条线陆续在2020 年投产,提升B 端比重将是未来公司销售的重点。

  3、 前三季度增量主要来自渠道下沉所开新店发货。公司2019 年前三季度营业收入26.76 亿元(2018 年前三季度公司营业收入为22.79 亿元),同比增长17.44%,而公司今年新增160 余个经销商,经销商总数在900 余个,数据比较匹配,并且新增的经销商基本都属于渠道下沉至经济发达区域的乡镇区域。未来公司新增经销商的数量预计不低于200 家,渠道下沉势在必行。

  4、 藤县基地销售人员铺垫与2B 端结算模式导致三季度单季度增速出现较大幅度 下降。三季度单季度利润1.39 亿元,同比增长3.31%,增速与二季度单季度相比,下降了25.11 个PCT,主要原因在于:一是销售人员增长近20%,主要是为2020 年藤县基地11 条线中的7 条线陆续达产提前做好铺垫;二是地产商确认模式有关,地产商目前采用的是四方(供方、需方、施工方、监理方)确认,时间在3-6 个月之间,账期半年到1 年。

  5、 藤县基地原规划新增10 条生产线,7200 万平方米产能,此后再规划增加1 条生产线,总共8800 万平方米产能,预计到2021 年底将全部达产,届时公司产能将达到1.6 亿平方米左右,我们预计销售额将达到60 亿元以上,将一举进入行业前三甲,在行业集中度不断提升以及龙头品牌效应下,对公司未来发展将起到不可估量的作用。

  三、投资建议及风险提示
  1、 我们对行业的思考:瓷砖行业目前整体处于出清与变革的阶段,研发实力、品牌知名度以及产品更新换代频率能否更上消费者需求是企业能够胜出的关键。

  “大行业小公司”的逻辑目前来看没有太大问题,但参考装饰行业发展历程,从考虑扩张的性价比以及类似行业发展的过程来看,我们估计3-5%的市场份额应该就是该行业企业的天花板所在。

  2、 按照3-5%的市场份额来看,全行业2018 年销售额估计在4000 亿左右,也就是120-200 亿左右销售额。按照这个测算,预计2019 年公司规模38 亿元左右,因此我们认为未来3-5 年的成长是没有任何问题的。

  3、 我们预计2019 年、2020 年、2021 年营收分别为38.52 亿元、48.93 亿元、59.36亿元,同比分别增长20%、27%、21%,未来三年归母净利润分别为4.46 亿元、5.63 亿元、7.15 亿元,EPS 分别为1.11 元、1.40 元、1.78 元。首次覆盖,给予公司买入评级,目标价21 元,对应2020 年15 倍PE。

  4、 风险提示:藤县基地投产进度不大预期、系统性风险。
 

  中海油服(601808)跟踪报告:行业持续高景气 盈利弹性逐步释放
  类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:范益民 日期:2019-12-12
  受益于中海油资本支出加大,各业务全面开花:公司主要客户为其控股股东中海油,公司2019 年上半年来自中海油的收入占比达80%;中海油在能源安全战略及油价回升的驱动下,2019 年上半年资本支出337 亿元,同比增长60.5%。受益于中海油资本开支的加大,公司营收和利润均有明显回升;2019 年上半年,公司钻井/油田技术/ 船舶租赁/ 物探勘查业务收入分别同比增长49.4%/94.8%/15.9%/105.3%;公司2019 年前三季度收入提升55.6%至213 亿元,而归母净利润由去年同期的亏损转为盈利21.2亿元。

  平台日费率仍处低位,盈利能力仍具向上弹性:公司的钻井服务业务是影响公司盈利水平的重要因素。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。公司目前共运营52 个钻井平台,受益于需求回暖,其日历天使用率已由2016 年低谷期的51.8%提升至今年上半年的76.6%;在平台使用率及技术服务业务提升的推动下,公司前三季度的单季毛利率分别为11.4%/19.7%/24.0%, 而单季度净利率分别为0.5%/12.3%/14.7%,呈显著的提升态势。公司盈利能力有所恢复,但仍具备很大的提升空间。公司今年上半年钻井平台的平均日收入为8.7 万美元,仍显著低于2014 年的17.6 万美元的高点,钻井平台的日费率仍处历史低位。随着平台使用率的逐步提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上一个台阶。

  给予“买入”评级。预计公司2019-2021 年营业收入分别为314 亿元、398 亿元、469 亿元;归母净利润分别为28.7 亿元、43.1 亿元、56.7 亿元;对应当前股价,动态PE 分别为28、19、14 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:全球原油供需不平衡导致油价大跌风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。
 

  纳思达(002180):“蛇吞象”三年 借东风蓄势待发
  类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:吴砚靖/邹文倩 日期:2019-12-12
  核心观点:
  1、古语“巴蛇食象,三岁而出其骨,君子服之,无心腹之疾”。纳思达在2016年的一场“蛇吞象”式的跨境并购美国利盟曾备受关注,褒贬不一,因收购带来的巨额商誉和高负债率一直被市场认为是悬在头顶的达摩克里斯之剑。我们认为时隔三年,收购利盟带来的整合效应正在逐渐显现,适逢自主可控东风,公司各项财务指标预示拐点将近,高商誉和高负债率中期无虞。

  2、国产打印机市占率的提升空间巨大,奔图与利盟深度协同。打印机作为极重要的涉密机器,未来国产化空间巨大。当前,我国打印机市场上国产品牌占有率还很小,2017 年国内市场前十名中,惠普占据了47.1%的份额,奔图作为唯一的国产品牌仅占0.9%,未来提升空间巨大。奔图激光打印机是中国第一台有自主核心技术的激光打印机。奔图与利盟深度协同将带动利盟在中国市场的拓展。奔图与利盟的深度协同体现在:一方面,奔图被纳思达托管后,解决了其与利盟之间的同业竞争问题,奔图打印机在利盟生产线OEM 生产可带动利盟的业绩;另一方面,利盟的技术优势又大大提升了奔图打印机的整体技术水平,将带动公司打印业务收入及毛利率双提升。

  3、打印机领域国产品牌第一,三年适配完成具有先发优势。公司的奔图打印机已经成为信息安全国产化打印机的主要供应商。奔图打印机业务已经成功导入多款利盟产品,完成国产化产品型号适配并成功入围名录。国产化适配由于需要与上千种国产软件和多种国产服务器进行调拭,适配过程繁琐,所需时间长。公司的奔图打印机自2017 开始,经过三年时间才基本完成适配,具有先发优势。

  4、芯片技术领先,国家大基金入股,物联网通用MCU 芯片应用场景丰富,受益芯片国产替代趋势。公司的通用MCU 业务也可以理解为“兼容替代MCU 业务”,核心特征是做国外大厂的标准品的兼容替代产品,类比于公司做惠普与佳能打印机的第三方兼容替代耗材,可应用领域范围非常广。公司在通用MCU 芯片业务方面的优势在于:(1)技术优势:杭州朔天芯片技术领先,对CPU、MCU及SoC 有深刻理解,与阿里“平头哥”的前身中天微是兄弟公司,技术同源;(2)对兼容替代产品理解深厚:公司在兼容耗材行业深耕15 年,无论是对专利的处理,还是对兼容替代产品的特性均有深厚理解;(3)国家集成电路产业基金入股:
  产业基金支持,公司的安全芯片已经在南方电网试用,可以预见在能源、通信领域的替代也将逐步展开。

  5、投资建议:我们预测公司2019-2022 年归母净利润为10.50、14.31、18.19、25.43亿元,对应eps 为0.99、1.35、1.71、2.39 元,则公司12 月3 日股价对应2019-2022年PE 分别为27.7、20.3、16.0、11.4 ,首次覆盖,给予“推荐”评级。
 






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