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券商评级:三大指数下跌 九股迎来掘金良机

  格力电器首次覆盖报告:独立自主走出空调通途
  类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2019-09-26
  公司是国内空调业龙头,公司已逐渐向多元化工业集团转型
  公司通过自主研发,空调产品已涵盖20个大类、400个系列、12700多个品种规格。公司通过自产化逐步降低空调成本,逐渐将上游自产部件从钣金、喷塑发展到空调核心部件压缩机。并向更高端的机器人、数控机床突破。目前公司拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌,形成空调(包含上游产品2018年占比96.5%)、生活电器(2018年占比1.9%)、高端装备(2018年占比1.6%)、通信设备四大支柱业务领域。

  以品质创品牌,以规模获市场
  公司经历了从“品类多元化”到“品类专一化、产品多元化”再到“沿产业链多元化”直至目前“品类多元化”的发展过程,空调品类占比由2004年98.1%降低至2018年77.8%,而与空调相关零部件及采购业务则增长至4.0%以及14.7%。公司坚持以空调为主的战略,“出精品、创名牌、上规模、创世界一流水平”,空调市占率由2003冷年15.2%增长至2018冷年36.9%。

  独有的渠道助格力增长
  从1994年至今,格力在不断变化的厂、商关系中通过股权绑定的方式建立了一套独特的渠道体系。并在2004年开始通过自建专卖店,获得了制衡全国性销售渠道的销售网络。这套销售体系使得格力可以通过淡季打款以及年终返利的形式提前获得生产所需现金流。随着销售渠道逐渐线上化,格力采取“品质电商”策略,采用产异化产品与京东、阿里等线上渠道达成战略合作。

  投资建议与盈利预测
  随着空调行业发展逐渐平稳,公司历史增长最大推动因素的行业增速以及公司份额提升也逐渐稳定。但线上及县级以下市场由于仍有增量空间将保持超越行业增速的增长。在传统销售领域,库存周期影响将逐渐加重。格力或将通过研发保持空调竞争力并通过拓展多元化的方式继续维持公司增长。我们预测公司2019-2021年EPS为4.6、4.9以及5.4元,PE为12.6、11.8以及10.7。我们认为随着公司多元化布局的完善,估值或将进一步提升,目标价格65元/股,首次覆盖,给予公司“持有”的投资评级。

  风险提示
  空调市场增长不及预期、格力多元化不及预期、零售渠

  华通热力事件点评:收购和然节能70%股权,区域供热龙头发展迈出重要一步
  类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩,任春阳 日期:2019-09-26
  收购和然节能70%股权,增厚业绩同时战略意义重大
  和然节能主营业务为向内蒙赤峰及周边地区的城镇居民及企事业单位提供供暖服务,目前在内蒙古赤峰、锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗、河北迁西等地建有多个项目,2018年采暖季供暖面积为867万平米,是赤峰市较大的供热企业之一,当地具有较高的市场份额和品牌影响力。公司收购和然节能意义重大:1)增厚业绩,和然节能承诺2019-2021年时间的净利润分别不低于5000/6000/7200万元,相较于上市公司2018年4273万元的净利润,将显著增厚公司业绩;2)市场拓展,收购和然节能,公司业务拓展至内蒙地区,成为公司跨区域拓展业务的一个重要站点;3)丰富供热模式,上市公司主要是区域燃气、燃煤锅炉供暖,和然节能是工业余热供暖,公司实现了供暖运行模式的全覆盖,利于以后拓展更多市场。

  北京供热龙头企业,资本助力公司实现快速发展
  公司主营居民热力供应业务,通过区域锅炉房,通过供暖管网将暖气送至最终用户。公司目前已实施的供热面积超过2700万平方米,业务主要位于北京,属于北京区域供热龙头。公司先后掌握了烟气余热回收、空气源热泵供生活热水、气候补偿技术等核心技术,其中参与研发的防腐高效低温烟气冷凝余热深度利用技术荣获国家技术发明二等奖,技术优势明显。此外公司将“供暖投资运营”模式和“供暖经营权收购”模式引入供热领域,引领国内供热行业业务模式的不断创新与实践,是业内投融资模式的市场开拓者。上市之后,公司利用资本平台展开外延并购,2018年4月,公司以940万元收购沈阳剑苑100%股权,获得沈阳供暖资质,北京市外拓展迈出第一步,此次收购和然节能后,公司业务将拓展至内蒙、河北地区,公司在东北、西北地区有个据点,未来有望利用资本市场的融资优势围绕这两个据点进行扩展,实现快速成长。

  盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。暂不考虑收购和然节能对公司业绩的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.43元,对应当前股价PE分别为40、36、34倍,维持公司“增持”评级。

  风险提示:原材料价格上涨的风险、供热政策变化的风险、财政补贴下滑的风险、外延拓展不及预期的风险、收购和然节能不能顺利完成的风险、融资低于预期风险、宏观经济下行的风险。
  生物股份:动保龙头前瞻性布局,二次腾飞将起航
  类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2019-09-26
  口蹄疫绝对龙头,聚焦主业强劲增长。02年口蹄疫的蔓延为金宇主业发展方向提供契机,13年彻底聚焦生物制药后,至17年实现收入CAGR 28%,净利润CAGR 46%的强劲增长,口蹄疫市占率40%位居第一(市场苗57%+招采苗22%)。下设金宇保灵、扬州优邦(07年收购当年便实现盈利)、辽宁益康(17年收购拥有高致病性禽流感强免品种),并将产品质量标准国际化,15年定增投建金宇生物科技产业园区预计19年年底竣工,后续发展张力十足。此外,19年4月拟溢价回购不超过3亿元用于股权激励,绑定长期利益,促进公司长远发展。

  供需改善,龙头将受益市场扩容及行业整合。以最大品类口蹄疫来看:需求端,环保趋紧叠加疫情去产能,养殖规模化程度提高,将带来防疫费用投入增加;“先打后补”政策推进加速市场苗渗透,口蹄疫市场快速扩容,5年内潜在空间75亿复合增速10%。供给端,由于疫苗研发壁垒高,周期约5-8年,研发与资金兼备的头部企业在技术升级、产线扩充和市场资源整合等方面优势明显,行业将持续强者恒强的格局。 竞争壁垒:口蹄疫先发优势+多品类强势扩张+新园区瞄准国际化目标。

  研发:凭借稳定的、高于行业的研发投入,率先攻克国外长期封锁的悬浮培养技术,且纯化工艺、定量检测业内领先,抗原得率、杂蛋白含量等指标优秀,从而保障疫苗的稳定效力和安全性,出色的产品力带来高利润率。猪口蹄疫O-A二价苗:凭借金宇品牌优势及较早进入温氏、牧原从而赢得先发优势。渠道+服务:在温氏、牧原等超大型农牧集团建立大客户直销团队保持份额领先,并在湖南、广西、山东等区域试点省公司销售模式覆盖,同时积极拓展二级网络渠道,通过专业的技术服务提高疫苗的附加值,提升客户粘性。

  品类扩张:1)猪圆环市场空间大,公司技术领先,对标勃林格进口替代进行时;2)高致病性禽流感受益禽肉替代消费,量价齐升下有望增厚业绩;3)布病联手法国诗华,把握成倍扩容的市场。同时,15年启动金宇生物科技产业园区将于年底投产,智能制造全面升级,产品质量达到国际标准,进一步夯实龙头地位。 我国正持续推进非洲猪瘟疫苗研制:根据中国农科院,一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成实验室安全评估与有效试验,突破了规模化生产技术瓶颈,已向农业农村部提出生物安全评价申请,即将进入临床试验阶段。若疫苗研制成功,保守估计有望带来约60亿的市场规模(按6亿头猪、每年免疫2次、单价5元计算),公司在工艺水平及生产规模方面均具备竞争优势。

  盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收11.3/13.7/17.5亿元,同增-40.5%/21.1%/28.3%;归母净利润分别为3.6/5.3/7.0亿元,同增-52.9%/47.8%/32.4%。当前股价对应PE为57.4X/38.9X/29.4X,考虑到行业整体处于基本面底部向上,随着生猪出栏情况逐步稳定改善,渗透率受益规模化养殖程度提高,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,将成为未来的成长驱动力,首次覆盖,给予“增持”评级!

  风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。
  协鑫能科:精准定位能源领域蓝海市场,九万里风鹏正举
  类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳 日期:2019-09-26
  公司是国内领先的民营清洁能源供应商,清洁能源装机容量近 90%。 2019年5月 27日,重大资产重组完成,置入协鑫智慧能源 90%股权, 形成同一控制下的企业合并。 协鑫智慧能源 2018~2021年业绩承诺为 1.95、 3.71、 5.81、 5.98亿元。公司的控股股东是上海其辰投资管理公司,而朱共山先生则是公司的最终控制人。 2019年上半年,电力、蒸汽销售占公司收入的比重分别为 65%、26%。

  清洁能源业务: 深耕工业园区, 装机结构优质。 公司 2018年上网电量、售气量同比增长 1.7%、 10.1%,利用小时由于新投产机组未全年度运转有所下降。

  2018年公司营业毛利率为 19.10%,同比下降 1.57个百分点,主要受煤炭和天然气采购价格波动上行影响。

  清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。 截至 2019年 6月 30日,公司已并网装机容量为 3190.64MW,其中燃机热电联产 2497.14MW,主要分布在江苏、广东地区;风电 205MW,主要分布在内蒙、陕西地区;生物质发电 60.5MW,分布在江苏地区;垃圾发电 66MW,分布在江苏、河南地区。剩余 362MW 为燃煤热电联产机组。 电力发展十三五规划要求煤电装机控制在 11亿千瓦内,气电、风电等清洁能源具备较大发展空间。 风电、 光伏、生物质发电需要可再生能源基金补贴,而公司燃机装机占 78%,燃机清洁能源不需要基金补贴。

  定位发达省份工业园区,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。公司下属清洁能源发电及热电联产等环保电力项目主要分布于江苏、浙江、广州等省市的国家级和省级工业开发区。 协鑫能科 2016、2017、 2018年前三季气电利用小时分别为 4555、 48
  14、 3429(折年数 4572)小时。而华电国际、 大唐发电的利用小时水平在 1500~3000小时左右。 这主要是由于公司热电燃机定位发达省份工业园区, 以热定电, 利用小时相对较高,而燃机如果用于调峰,则利用小时较低。 售汽价格根据煤热联动、气热联动进行调整,能在一定程度上转嫁成本的上升。

  国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动。 1) 公司天然气采购情况: 2018年,公司天然气采购量同比增长 20.39%至 18.14亿立方米;采购价格同比提升 3.01%至 2.09元/立方米。 2017~2018年公司天然气采购价格的持续上升,致使公司综合毛利率下降; 2016~2018年, 协鑫智慧能源综合毛利率分别为 25.0%、 20.7%、 19.1%。 2)国内天然气供需逐步向宽松移动: 2019年起, 国内天然气供需逐步向宽松移动。从需求端来看, 工业经济增速放缓,煤改气接近尾声, 天然气需求增速下降。

  2016~2018年, 天然气表观消费量同比增速分别为 12.5%、 14.7%、 18.3%。

  2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 10.9%,有所下降。 从供给端来看, 天然气开采加速,国内供应量增速较快。 2016~2018年, 国内天然气产量同比增速分别为 2.2%、 8.5%、 7.5%。 2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 9.7%, 保持较快增长。 中国天然气对外依存度较高,今年 LNG 进口单价出现下降态势。 国际天然气价格持续走低,有望带动国内用气成本下降。

  在建拟建项目充足, 后续业绩增量充足。 公司目前在建拟建项目共2278MW。其中在建、拟建项目各 399.5、 1,878.5MW。从机组类型来看,燃机热电联产、 风力发电、 垃圾发电、 生物质发电各占 58.3%、 37.1%、3.3%、 1.3%。 预计 2019年的机组增量包括: 国电中山燃机热电联产项目538MW(其中 1号机组已经于 3月 10日正式投产发电, 2号机组已经于2019年 3月 22日正式投产发电)、 阜宁再生垃圾发电项目 12MW(2018年 12月 4日正式投产发电)、 永城再生垃圾发电项目 30MW、天雷风力发电项目 49.5MW 等。

  发布非公开发行预案, 拟募资 30亿元用于风电项目。 本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%, 即不超过 2.70亿股。本次非公开发行 A 股股票的募集资金总额不超过 30亿元(含本数)。 募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目:安徽凤台港河风电项目(50MW)、江苏泗洪风电项目(75MW)、江苏阜宁风电项目(一期 30MW+二期 15MW)、内蒙镶黄旗风电项目(125MW)、补充流动资金。

  综合能源服务业务: 电改推进大背景下,大有可为。 公司综合能源服务包括需求侧管理、售电业务、配电业务和储能业务等。

  电改持续推进,综合能源服务大有可为。 2019年 6月,发改委发布全面放开经营性电力用户发用电计划的通知,售电市场还将保持快速增长。

  2019年 8月,国家发改委、国家能源局发布的《关于深化电力现货市场建设试点工作的意见》。现货市场是现代电力市场构建的关键一环。 2019年 1月,发改委、能源局发布 《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》,明确不建议电网企业或当地地方政府投资平台控股试点项目。 2019年 6月,发改委发布第四批增量配电业务改革试点名单, 试点范围从地级以上城市向县域延伸。

  公司布局四种业务形态, 包括售电、配电、储能、需求侧管理等。 售电业务方面, 公司 2018年交易电量超 123亿千瓦时,位居江苏前三。配电业务方面,公司参与五个项目开发,杨中项目在国网区域内获得首个电力业务许可证,金寨项目已投产。储能业务方面,公司打造“嫦娥”系列储能电站,目前已管理 26MWh 用户侧储能项目,其中嫦娥 1号项目为国内用户侧最大单体锂电池储能项目。需求侧管理方面,公司用户侧管理容量超过 1200万 KW。

  精准定位能源领域蓝海市场,九万里风鹏正举,首次覆盖给予推荐评级。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.46元,对应市盈率 15、
  13、12倍, 预测市盈率低于可比新能源发电公司平均值和中位数。 公司清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动, 燃机盈利性有望上升。 公司综合能源服务业务在电改推进大背景下,大有可为。

  风险提示: 天然气、 煤炭采购成本或高于预期; 下游用电用汽需求或下降;上网电价或低于预期; 增发进度或低于预期等。

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