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明日券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

  华孚时尚2019中报点评:业绩短期承压,中 美贸易战与棉价波动拉低出口和毛利
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴劲草 日期:2019-09-24
  1H2019实现收入73.49亿元,同比+8.22%;归母净利润3.51亿元,同比-36.36%;扣非归母净利润2.1亿元,同比-46.33%。受中 美贸易战不断升级影响,公司产销平衡压力有所加大,1H2019公司整体经营放缓,纱线业务订单有所下滑,网链战略持续推进。其中公司2019Q2实现收入36.34亿元,同比-1.12%;归母净利润1.79亿元,同比-46.16%;扣非归母净利润1.21亿元,同比-52.42%。

  分业务来看:1H2019公司纱线营收达36.65亿元,同比-9.1%,毛利率同比-0.23pct至14.75%;网链业务实现营收36.56亿元,同比+41.35%,毛利率同比-0.32pct至4.62%。纱线方面,公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域,截至1H2019产能达到189万锭。分地区来看:1H2019公司出口营收14.79亿元,同比-25%,毛利率同比-2.60pct至10.37%;内销营收58.70亿元,同比+22%,毛利率同比-0.73pct至9.52%。

  1H2019毛利率和净利率有所下滑,存货周转天数有所上升:1H2019年公司综合毛利率为9.87%,净利率为4.97%。毛利率同比-2.87pct,主要与1H2019棉花价格下跌纱线、网链业务毛利率均下滑,以及毛利率较低的网链业务占比提升有关。1H2019公司销售费用率为1.61%,同比-0.31pct;管理费用率(含研发费用)为3.78%,同比+0.82pct,主要由网链业务扩张所致;财务费用率为1.83%,同比+0.47pct,主要由贷款规模增加及利率政策变更所致;其他收益(政府补助)占比同比下降,1H2019为1.74%,同比-0.64pct。整体来看,净利率为4.97%,同比-3.42pct。从营运角度来看,1H2019公司存货周转天数为147.31天,同比+3天;应收账款周转天数为19.08天,同比-2天;应付账款周转天数为10.35天,同比-17天。

  投资建议
  期待下半年纱线业务的订单企稳以及网链业务的持续推进。预计19-21年归母净利润分别为8.35亿元、9.33亿元、10.43亿元,EPS分别为0.55、0.61、0.69元,当前市值对应PE分别为12、11、10倍,维持评级。

  风险提示
  原材料价格波动、政府补贴变动、中 美贸易战带来的订单波动、汇率波动。
  美亚光电:业绩稳步增长,数字化口腔建设再推进
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李敬雷 日期:2019-09-24
  事件:
  美亚光电发布2019年半年度报告,2019上半年维持稳健增长。

  报告期内公司实现营业收入5.88亿元,同比增长19.57%,实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长21.84%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.76亿元,同比增长24.98%。

  简评:
  2019年上半年总体业绩继续维持稳健增长。

  公司核心业务板块表现趋稳,其中高端医疗影像业务增速靓丽。我们预计,19年上半年公司高端医疗影像业务的优异表现与春季展会团购活动开展顺利密切相关,使公司上半年口腔CBCT订单充足并逐步转化。

  当前公司收入结构中,色选机、口腔X射线CT诊断机、X射线工业检测机和配件及其他,分别约占美亚光电2019年上半年年收入的62%、33%、4%、1%。其中,以高端医疗影像为核心的口腔X射线CT诊断机的收入比重持续提升,较2018年上半年同期提升7.6%,业务结构持续优化。

  2019年上半公司各业务板块毛利率稳中有升,协同业务结构优化下,综合毛利率有所提升,利润率略有提升,整体盈利质量仍维持在较高水平。

  公司在高端医疗影像业务核心产品突出、已形成丰富的产品梯队、产品中高端化趋势明显,可有效满足市场多样化的需求。作为数字化口腔产业链延伸,2019年6月,公司正式发布“美亚AI正畸分析系统”,有望进一步提高口腔行业的可复制性。当前,公司的高端医疗影响设备品类与其营销模式形成合力,奠定未来成长基础。

  投资建议及盈利预测:
  收益下游民营口腔医疗服务的发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,且2019年公司将进一步拓展高端医疗影像设备的市场。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.41亿。6.57亿、7.98亿,对应EPS分别为0.80元、0.97元、1.18元,对应当前股价分别给予估值P/E41.0倍、33.8倍、27.8倍,维持“增持”评级。

  风险提示:
  色选机行业需求下降的风险;中 美贸易 摩 擦对公司境外业务带来不确定因素的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题、医疗事故的风险。
  银轮股份:收入稳健利润承压,新能源及乘用车发展看好
  类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2019-09-24
  公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 27.0亿元,同比增长 2.6%;
  归属于上市公司股东的净利润 2.0亿元,同比下降 0.2%; 扣非后归母净利润 1.4亿元,同比下降 24.4%; 每股收益 0.25元。其中 Q2实现营业收入13.1亿元,同比下降 8.0%;归属于上市公司股东的净利润 0.9亿元,同比下降 7.1%。国内汽车行业销量低迷, 但公司收入表现稳健,短期利润承压,业绩符合预期。 公司新能源业务拓展顺利,持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 受行业销量低迷影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元,维持买入评级。

  支撑评级的要点n 收入表现稳健, 利润短期承压。 尽管国内汽车产销量持续低迷, 但公司上半年收入增长 2.6%, 其中热交换器、尾气处理基本持平,车用空调增长 54.0%。 上半年毛利率 24.3%,同比下降 0.7pct, 表现相对稳定。费用方面,销售及管理费用分别增长 9.1%、 5.2%, 略高于收入增速;研发费用增长 34.5%,主要是人工费用、直接投入增加所致;财务费用增长 19.4%,主要是利息支出增加所致; 四项费用率 16.2%,较同期增加 1.6pct。 收入小幅增长, 毛利率下滑、费用率增加, 扣非净利润下降 24.4%,但投资收益及公允价值变动损益表现较好,归母净利润基本持平。其中 Q2收入下降 8.0%,毛利率下降 0.4pct,销售和管理费用分别下降 11.7%、 17.7%,研发和财务费用分别增长 53.8%、 17.3%, 扣非归母净利润下降 29.2%。 随着汽车销量企稳回升,预计公司业绩将逐步回暖。

  新能源业务拓展顺利。 公司新能源产品覆盖齐全, 目前配套纯电动汽车单车价值量高达 3,000-4,500元,较燃油车单车价值量约 1,250-1,850元有大幅提升。 上半年公司获得新项目订单 83个,其中主要新能源项目有沃尔沃(新能源乘用车冷却模块)、江铃新能源汽车(热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等。 传统汽车产销低迷,但新能源汽车销量高增长,公司客户拓展顺利, 有望推动公司业绩长期增长。

  持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 上半年公司投资 7000万瑞典克朗, 通过股权收购方式持有 Setrab AB 公司 100%股权, 目前已交割完毕,将助力公司拓展欧洲乘用车市场。 近期公司与张家港经济技术开发区管理委员会签订《新能源汽车热管理系统部件项目投资协议书》,计划投资 5亿元生产新能源汽车热管理系统部件项目,达产后预计实现年销售超 8亿元。 乘用车和新能源是公司未来重点发展方向,持续投资彰显公司雄心,并有望推动业绩增长,长期发展看好。

  估值
  我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元, 公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明, 维持买入评级。

  评级面临的主要风险
  1)汽车销量下滑; 2)原材料涨价及产品降价; 3)新能源业务不及预期。
  周大生19中报点评:加盟高速展店,素金产品回暖,驱动收入同比+12.5%,扣非净利同比+32%
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴劲草 日期:2019-09-24
  业绩简评
  1H2019公司实现营收23.90亿元,同比+12.51%;归母净利润4.75亿元,同比+34.63%;扣非归母净利润4.43亿元,同比+32.13%。其中,Q2单季公司实现营收12.92亿元,同比+8.92%,增速较Q1环比-8.11pct;Q2实现归母净利润2.81亿元,同比+46.16%;扣非归母净利润为2.58亿元,同比+39.40%,增速较Q1环比+16.24pct。经营分析n从业务模式来看:1H19自营线下收入6.61亿元,同比+8.17%,收入占比27.67%,占比-1.10pct;自营线上(电商)收入2.22亿元,同比+34.71%,收入占比9.3%,占比+1.53pct;加盟收入13.84亿元,同比+8.72%,收入占比57.94%,占比-2.02pct。此外,供应链收入3,185.38万元,同比+43.42%,小贷金融业务全面展开,收入1,228.91万元。

  从产品结构来看:1H19素金类产品收入7.05亿元,镶嵌类产品收入12.96亿元,分别占整体收入的29.49%和54.25%,素金类产品收入占比同比+2.16pct,镶嵌类产品收入占比同比-4.69pct。加盟管理服务费收入8,602.95万元,同比+30.32%,收入占比3.60%,占比+0.49pct;加盟品牌使用费收入1.76亿元,同比+17.14%,收入占比7.37%,占比+0.29pct。

  从门店扩张及单店效益来看:1H19公司新开门店330家,净增加224家。截至2019年6月30日,公司门店总数3599家,较年初增长6.64%,其中自营店295家,加盟店3304家。受上半年黄金价格持续上涨影响,黄金类产品销售有所回暖,钻石镶嵌类产品消费偏好相对下降,1H2019自营、加盟门店的单店镶嵌销售与去年同期比较均有所下降。受黄金类产品毛利率提升&加盟管理服务费及品牌使用费占比提升影响,单店毛利有所提升。

  毛利提升幅度大于费用率端,拉动净利率同比提升:整体来看,受益于毛利率同比+3.15pct、成本费用合理控制、资产减值损失同比减少等因素影响,1H19实现营业利润5.93亿元,同比+28.82%。同时,受营业外收入同比大幅增加等因素影响,公司净利率同比+3.26pct至19.88%。

  投资建议
  未来门店扩张、同店增长值得期待。预计19-21年归母净利润分别为9.88、11.61、13.30亿元,EPS为1.35、1.59、1.82元,同比+22.54%、17.59%、14.49%,当前市值对应PE为16x/14x/12x,维持评级。

  风险提示
  行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、限售股解禁。
  泸州老窖:上半年业绩表现靓丽,中秋旺季放量在即
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-09-24
  中、高端齐发力,老窖淡季不淡,二季度增长超预期。二季度公司营收同比增长26.01%,在白酒传统淡季实现超预期增长,除国窖1573保持高增长以外,次高端产品特曲、窖龄加快增长是二季度提速的主要原因。国窖1573上半年多次控货挺价,同时持续推进“东进南下”,上半年华东华南均实现较快增长;特曲60版团购等渠道表现抢眼,带动老字号特曲提升,特曲整体保持较快增长;窖龄酒今年进行了较大调整,年初以来增速略缓,但上半年整体呈现良好趋势。综合来看,上半年公司高端酒收入同增30.5%;中档酒同增35.1%,中、高端齐发力,共同助推公司收入实现较高增长。

  费用率同比基本持稳,产品结构优化推动毛利率以及净利率的提升。上半年公司实现毛利率79.70%,同比提升4.79pct,主要受产品结构优化所致:毛利率较高的中、高档酒(毛利率分别为91.6%、82.6%)收入占比同比提升4.5pct至81.6%。从费用端来看,上半年公司持续推进“东进南下”,加强品牌投放,销售费用率同比提升0.64pct至19.20%,不过由于内部管理效率提升,管理费用率同比下降1.00pct至4.53%,综合来看,公司期间费用率基本同比持平,体现出较为优秀的费用把控能力。受益于产品结构的优化以及费效比的提升,上半年净利率同比提升2.98pct至34.69%。

  提价如期而至,中秋放量在即,三季度业绩确定性增强。8月初多家经销商发布关于国窖1573的供货通知,一方面8-9月配额扣减30%执行,另一方面同时提高团购价以及终端零售价。而我们认为这一看似“控量挺价”的政策实际却加快了公司的发货节奏:据渠道调研来看,经销商此前已形成涨价预期,因此在提价通知前已大量进货为中秋、国庆旺季做准备,中秋放量在即。此外,国窖积极跟进提价,但却采取“小步慢走”的形式,价格温和上涨,经销商提前打款意愿增强。我们认为,三季度公司有望实现量价齐升,业绩确定性增强,全年目标的实现也得到进一步的保障。

  盈利预测
  预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为29X/23X/18X,维持“买入”评级。

  风险提示
  宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
  中兴通讯:进入新成长周期
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-09-24
  业绩简评
  8月27日,公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入446.09亿元,同比增长13.12%;实现归母净利润14.71亿元,同比增长118.8%;扣非后归母净利润6.12亿元,同比增长125.73%。本集团毛利率为39.21%,较上年同期上升8.97个百分点。同时,公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司普通股东的净利润将约38-46亿元,同比增长152.34%-163.36%。

  经营分析
  经营不确定性消除。公司运营商和政企业务已恢复至禁运前水平,其中运营商网络实现营收324.85亿元,同比增长38.19%;政企业务实现营收47亿元,同比增长6.02%。受禁运影响最大的消费者业务已经企稳,收入减少35.41%,毛利率同比增加8.1%。,由于毛利率较高的运营商网络业务收入占比增长,以及三大板块业务毛利均有提升,公司综合毛利率同比增长8.97%。报告期内,公司加强费用管控,销售费用40.3亿,同比减少14.9%。由于法律事务费以及人员费用增加,管理费用同比上升86.7%达到25.4亿。由于公司融资规模增加利息支出大幅增加,财务费用增加688.9%,达到6.6亿。随着近期公司定增落地,公司资本结构将进一步优化,并将为公司节约超6亿利息支出。报告期内,公司继续加大研发投入巩固5G先发优势,研发投入金额达到64.7亿,同比增长27.89%,营收占比上升1.68%。

  核心竞争优势巩固。5G方面,公司关键技术的商用网络实践保持业界领先,MassiveMIMO基站累计发货万台,全球获取5G商用合同超过25个。核心通信芯片全部实现自研,10nm/7nm制程的核心通信芯片已实现量产。政企方面,数据库GoldenDB实现首个大型股份制银行核心业务下移实践,未来有望在金融行业数据库市场拿下30%以上市场占有率。

  进入新成长周期。禁运事件不利影响2019H1已逐步消除,Q3后利润将加速释放。5G加速落地,背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障。预计2019年中国5G建站规模15-20万站左右。20-22年进入5G规模投入期,中国在5G设备的投资总额预计占到全球50%以上。预计中国三大运营商2020到2021年5G首轮投资高峰两年总资本开支有望达到9000亿元以上。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。

  盈利调整及投资建议
  受非经常性损益影响,我们上调对公司19年利润预期,上调幅度18%。预计公司2019-2021年实现净利润53/71/110亿,对应EPS1.26/1.69/2.63元,维持“买入”评级及目标价至40元不变。

  风险提示
  运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。
  海辰药业:与NMS协调大幕拉开,创新+高端仿制+原料药多轮驱动
  类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟,叶寅 日期:2019-09-24
  公司业务布局全面向好,创新+高端仿制+原料药多轮驱动: 2019年公司迎来创新元年,通过与 NMS 协调发展,引进首个创新药项目 I111b,该渠道打通后创新活水将源源不断,助力公司创新转型。经过多年深耕细作,公司高端仿制药研发迎来收获季,兰地洛尔、利伐沙班、替格瑞洛等一批潜力品种有望成为公司新的增长引擎。而现有品种保持稳中有升态势。

  2018年底公司原料药子公司镇江德瑞投产,2019H1实现收入 3759万元,成长新的利润增长点。同时在安庆规划 160亩的原料药及中间体生产基地,并成立原料药子公司安庆汇辰,原料药业务有望持续增长。当前公司各项业务全面向好,已成创新+高端仿制+原料药多轮驱动格局。

  收购国际优质创新资源 NMS,开启创新和国际化进程: 2018年 3月公司参与收购意大利优质创新机构 NMS,目前持股约 16.84%,与控股股东合计持有约 44.88%股权。 NMS 成立于 1965年,创新积淀深厚,业务涵盖药物研发、临床前 CRO、临床 CRO 和 CDMO 等创新全产业链。其在靶点发现方面实力一流,历史上发明多款重磅品种,如近期上市的康奈非尼和恩曲替尼等。公司与 NMS 协同大幕已经拉开, 首个引进的创新品种 IDH抑制剂项目已经落地。目前 NMS 的 A 轮融资接近尾声, 独立上市流程已经启动,公司将受益于 NMS 上市带来的估值提升。

  现有产品布局广泛,利尿剂和抗生素表现突出: 海辰药业现有品种布局丰富,且以注射剂为主,短期内不受带量采购影响。其中利尿剂、抗生素和消化类占比最高, 2018年合计占比 80%。利尿剂托拉塞米竞品替代进入尾声,但公司销售量占比仍有提升空间,未来将保持 15%以上的增速,高于行业整体。抗生素三大品种发展潜力大, 2019H1头孢替安、头孢西酮、替加环素销售额增速分别为 19.88%、 102.13%、 55.15%,头孢西酮作为新型一代头孢,替加环素作为超级抗生素,竞争格局较好,未来放量趋势均有望延续;消化类产品受超适应症应用影响,近几年呈缓慢下滑趋势,但公司新获批品种埃索美拉唑作为第二代 PPIs,有望凭借兰索拉唑渠道快速放量,贡献增量,带动消化类产品触底反弹。而抗病毒类、免疫调节类、心脑血管类现有品种预计保持稳定。

  高端仿制药研发管线丰富,迎来收获季: 公司在研品种基本都属于只有原研上市的潜力品种,均有望成为首仿或首批上市企业。从近期获批或有望获批的品种看: 长春西汀虽被调出医保目录,目前实际市场规模仍在 30亿元左右,公司并无存量销售,上市后将带来纯增量。 兰地洛尔是一种新型高心脏选择性β受体阻滞剂,未来市场空间在 5亿元以上,公司大概率收获首仿,预计 2019获批上市后带来可观增量。 利伐沙班是全球首个口服 Xa 因子抑制剂, 2018年全球销售额约 67.65亿美元,国内样本医院销售额 5.67亿元,同比增长 35.82%,国内仍有巨大提升潜力。公司有望成为首批上市企业。 替格瑞洛作为更加新型的 ADP 受体拮抗剂, 2017年纳入医保后快速放量,具备替代氯吡格雷的潜力。公司预计将于 2020年上市,届时将抢占一定市场份额。除此之外,公司后续布局还包括阿哌沙班、依折麦布、托伐普坦、达比加群酯、托法替布等全球重磅品种,高端仿制药布局已步入收获期,未来将保证每年有新品种上市。

  盈利预测与投资评级: 公司各项业务全面向好,与 NMS 协同大幕拉开,创新和国际化进程开启。考虑到公司核心品种竞品替代步入尾声,我们将公司 2019-2021年 EPS 调整为 0.90元、1.17元和 1.48元(原预测分别为 0.94元、 1.19元和 1.48元),当前股价对应 2019年 PE 为 35.5倍,维持“推荐”评级。

  风险提示: 1)核心产品纳入带量采购范围:带量采购首次中标品种在陆续落地, 2020年第二批品种开启带量采购,若涉及公司多个品种,则将对公司产生不利影响; 2)研发进度不及预期:目前公司有多个研发项目处于注册程序,其中兰地洛尔等有望近期获批,但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能; 3)并购整合不及预期:当前 NMS 已启动首轮融资,支持在研项目,但后续仍有大量资金需求,若不能良好解决,将影响公司与 NMS 之间的整合与合作。
  璞泰来:静待新增石墨化、碳化产能贡献业绩弹性
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-09-24
  业绩简评
  公司2019H1实现营业收入21.8亿元,同比增长58%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长2.6%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长8.5%;毛利率为26.9%,同、环比分别下降8.6pct、2.4pct。

  分季度看,2019Q2公司实现营收10.3亿元,同、环比分别增长43%、12%;实现归母净利润1.35亿元,同、环比分别增长4.7%、4.5%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同、环比分别增长7.4%、10.6%;毛利率27.3%,同比下滑7.5pct,环比上涨0.8pct。业绩基本符合预期。

  经营分析
  2019H1公司毛利率显著下滑主要因为负极原材料价格上涨,而石墨化、碳化等新增降本产能尚未投产:公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等,2019H1年负极占公司营收64%,贡献利润约1.8亿元,占公司归母净利润约69%,为公司业务重要构成部分。负极原材料针状焦Q2价格维持高位,单吨净利环比Q1维持稳定,同比出现大幅下滑,为导致公司利润增速显著低于营收增速的主要原因。

  2019H2新增石墨化、碳化工艺投产有望恢复负极盈利能力,贡献业绩弹性:石墨化加工单吨价格约为1.8万,占负极成本30%-40%。基于电费优势,子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨,较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨。内蒙古兴丰石墨化已于上半年完成建设,随产能逐步释放,可恢复负极盈利能力。除此之外,公司新增碳化加工产能将取代部分外协加工,亦将对提升负极盈利能力起到积极作用。长期来看,焦类原料价格有望趋稳回落,且公司参股子公司振兴炭材一期4万吨煤系针状焦已投料试产,将对降低原材料价格起到积极作用。

  涂覆隔膜为公司第二增长极:报告期内,公司涂覆隔膜出货2.4亿平,同比增长850%;对应营收3.4亿元,同比增长295%;对应净利润约为0.77亿,同比增长991%。涂覆隔膜业务为公司第二增长极。

  盈利调整与投资建议
  考虑到行业高端负极产能释放略超预期,竞争进一步加剧,调整公司2019-2021年归母净利润至7.51亿元(-17%)、9.51亿元(-24%)、11.36亿元(-23%),维持“买入”评级。

  风险提示
  产品出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期。
  万达电影:中期业绩下滑,静待市场回暖
  类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:滕文飞 日期:2019-09-24
  上半年院线票房及观影人数双降拖累业绩。

  上半年全国电影市场票房311.7亿元(剔除服务费为287.5亿元),同比减少2.7%,观影人次8.1亿,同比减少10.3%。公司实现票房49.7亿元,同比减少0.97%,观影人次1.08亿,同比减少9.36%,整体与行业持平。受院线票房收入下降、单银幕产出下滑等因素影响,公司上半年业绩低于此前预期。

  公司延续此前的扩张策略,截至上半年末,公司拥有已开业直营影城617家,银幕5,487块,其中国内影城563家、银幕5,015块,境外影院54家,银幕472块。公司旗下拥有IMAX银幕321块、已开业杜比影院41家。上半年新开影院多数处于培育期,新建影城总体收益低于规划预期。

  上半年影视剧业务方面未有重磅产品。

  万达影视主导或参与出品并计入2019年半年度票房收入的包括《飞驰人生》、《熊出没6》、《反贪风暴4》、《过春天》、《人间喜剧》、《绝杀慕尼黑》等多部影片。由于万达影视主投、主控影片较少,部分影片票房低于预期,整体业绩较去年同期出现较大幅度下降。下半年公司储备项目较多,包括主投或参与投资制作的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》、《误杀》、《烈火英雄》、《中国机长》等影片,及《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等多部剧集。

  风险提示
  公司风险包括但不限于以下几点:电影票房下滑风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险。

  投资建议
  未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为0.662、0.780元,以当前股价计算,PE分别为23.04倍和19.55倍。公司估值低于wind电影与娱乐行业的平均值。

  公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式,当前国内电影行业仍处于成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们看好下半年电影市场回暖及公司的影视产品储备,看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。






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