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明日最具爆发力六大黑马

  工业富联(601138)重大事件快评:剖析公司的主要利润构成 寻找其合理估值
  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:欧阳仕华/许亮 日期:2019-12-04
  市场普遍认为工业富联的主要业务是EMS 组装业务,同时因为营收规模较大,给予10-12 倍市盈率的估值。实际从利润贡献度来看,公司绝大部分利润来自于高精密机构件的机加工业务,类似企业有长盈精密和可成科技,同时EMS 组装业务贡献利润相对较小。本文主要目的是通过分析公司的核心业务利润构成,寻找对标估值。

  国信观点:
  1)工业富联90%左右的净利润来自于高精密机构件业务,10%的净利润来自于设备组装业务。

  2)工业富联的业务集中度高于市场的普遍认识,前五大客户收入占比约为75%,最大的三大子业务板块收入和毛利占比约为90%。

  3)对标同行业企业的历史估值,工业富联整体合理估值应该在24 倍市盈率左右。

  我们看好公司的行业龙头地位以及5G 商用后的行业发展机遇,5G 商用后在数据传输、数据处理等领域的持续性增长。

  预计公司19-21 年净利润为179.4/207.5/261.3 亿元,EPS 0.90/1.05/1.32 元,利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29 元,给予“买入”评级。

  风险提示:中 美贸易战加剧,5G 商用后市场需求低于预期。
  格力电器(000651):混改落地、治理改善 打开估值空间
  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:吴东炬 日期:2019-12-04
  报告导读
  公司大股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》,珠海明骏以46.17元/股受让格力电器15%股权,转让价款416.6 亿元,同时承诺锁定3 年。

  投资要点
  管理层持股大幅提升,股权激励即将出台
  此次协议中,由董明珠(占比95.48%)等核心高管成立的管理层实体格臻投资,已认缴珠海明骏13.94 亿元出资额,占比6.3794%,同时,管理层实体拟进一步受让珠海博韬持有的4.7236%珠海明骏出资额,完成后管理层实体将总计持有珠海明骏11.10%出资额,最终持有格力电器股份1.665%。

  同时此次协议还包括了后续激励计划,一方面,管理层实体将获得作为珠海明骏GP 的珠海贤盈41%GP 收益,协议要求管理层实体所获GP 收益的8%须用来奖励管理层及员工;另一方面,协议还明确了总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划,用于激励管理层和骨干员工。

  管理层董事会话语权提升,治理结构改善
  董事会席位方面,如果珠海明骏依据上市公司章程有权提名三名以上(含三名)董事候选人的,则珠海明骏应提名三名董事候选人,其中一名董事由珠海高瓴提议,一名由Pearl Brilliance 提议,一名由管理层实体提议,且其中至少两名董事为管理层实体认可;此外,考虑到持有格力电器8.9%股权的经销商平台京海担保与管理层之间的关系,由董明珠领衔的管理层将实现对上市公司的牢牢掌控,公司治理结构大幅改善。

  混改落地提升估值,维持买入
  总体来看,此次股权转让方案超出预期,在获得股权以及后续激励计划的同时,管理层还在董事会层面实现了对上市公司的牢牢掌控,推动公司治理进一步改善,同时协议还承诺上市公司每年净利润分红比例不低于50%;短期促销战使得市场对空调行业前景有所担忧,我们认为,基于地产竣工改善,预计明年空调内销将有小幅增长,长期而言,从日本经验来看,保有量提升将驱动空调需求仍有一定空间,随着线上线下发力促销,格力份额提升趋势确定;而在高瓴入主后,公司渠道变革或迎来实质性推进;预计2019-2021 年EPS 为4.75、5.23、5.73 元,对应PE 13、12、11 倍,混改落地有望提升估值,买入。

  风险提示:价格战使得成本费用支出增长超预期、原材料成本大幅上涨
  
  顾家家居(603816):回购进展符合既定方案 看好公司长期发展
  类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2019-12-04
  公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》:2019 年11月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份185 万股,占公司总股本的比例为0.31%,最高成交价为39.49 元/股,最低成交价为35.11元/股,成交总金额为7087 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。

  点评:
  进展符合回购方案,股份将用于股权激励。公司此前发布股权回购计划,拟以不低于人民币3 亿元且不超过6 亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币50 元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。

  截止11 月底,公司已累计回购398 万股,占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。

  组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。

  盈利预测与估值:预计19-21 年EPS 分别为1.93、2.23、2.52 元,对应PE 分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨,中 美贸易战升级
  中信特钢(000708)深度报告之二:产品与研发驱动盈利增长 估值向纽柯看齐
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:姚洋/郦悦轩 日期:2019-12-04
  产品和技术领先的特钢航母正式起航。2019 年9 月16 日,公司完成收购大股东旗下兴澄特钢83.5%股权,并于11 月28 日完成剩余13.5%股权的收购,自此全球最大的特钢集团中信特钢实现整体上市。中信特钢的产品竞争力体现在强大的研发能力和技术优势上。

  公司2018 年研发费用投入比达到3.6%,吨钢研发费用投入231 元,无论规模还是强度均处于行业领先水平。同时公司坚持执行严格的技术学习和培训制度,无论管理人员还是一线工人均要完成80-100 小时不等的学时。并且公司每年淘汰10%以上的旧品种,研发10%以上的新品种,以保证产品的竞争力。因此,公司核心产品价格通常比竞争对手高500-1500 元不等,并保证了穿越周期的高盈利水平。

  坚持技术与研发是公司高盈利的核心驱动力。公司保持高盈利的两大关键是核心产品的竞争力和产品间的互补性,二者都源于公司坚持技术与研发。以本部兴澄特钢为例,其轴承钢和合结钢等核心产品历史平均吨毛利在800 元以上,不仅盈利能力最强,同时波动也最小,为公司的高盈利奠定了基础。同时其余碳结钢、钢板和钢坯等产品,虽然盈利能力稍弱但盈利周期具有互补性,平滑了公司盈利的波动。从兴澄特钢的研发历史来看,无论是轴承钢从国内第一到世界领先,还是钢板从零起步后来居上,均体现了公司对技术研发的持之以恒和强大的研发能力。

  中信特钢的估值未来将向纽柯看齐。美国的纽柯钢铁作为钢铁行业稳定高盈利的代表,是最受全球投资者青睐的上市钢铁企业。纽柯历史PE 估值中位数约17 倍,正常情况下估值中枢在15-20 倍之间。中信特钢整体上市前,盈利稳定性就强于纽柯,整体上市后资产质量进一步提高,盈利能力大幅增强,我们认为公司的估值可以参照纽柯,并且随着A 股国际化推进,作为全球特钢龙头的中信特钢的估值终将向纽柯看齐。

  投资建议。公司是全球最大的特钢企业,国内市场份额超过35%,制造流程、工艺技术及标准体系已达到世界先进水平。由于公司已完成收购兴澄特钢剩余13.5%股权,我们上调公司2019-2021 年归母净利润预测至53.44、59.66 和65.40 亿元(原为46.75、52.18和57.20 亿元),对应EPS1.80、2.01、2.20 元/股,当前股价对应2019-2021 年PE 分别为13、12 和11 倍。由于公司当前的龙头属性,我们参考纽柯PE 中枢15-20 倍;同时考虑到2006 年至2018 年公司重组前PE 中枢为13 倍,重组后公司资产质量提升,估值也应相应提升。综合考虑我们给予中信特钢2020 年15 倍PE 的目标估值,对应目标市值895亿元,对应目标价30.15 元,对应30.09%的上涨空间。维持“买入”评级。

  风险提示:制造业投资和工业增加值增速大幅下滑;外部不确定性因素
  紫金矿业(601899):收购大陆黄金 海外并购再下一城
  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2019-12-03
  事项描述
  紫金矿业以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份发出协议收购。以每股5.50 加元计,大陆黄金100%股权总价值约为13.7 亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3 亿加元(约合10.0 亿美元)。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡(Buriticá )金矿项目,拥有其100%权益。

  事项评述:
  (一)大幅增加公司优质金银资源储量:武里蒂卡金矿金资源量165.47 吨、 银653.17 吨,平均品位分别为10.32g/t,40.76g/t。收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加公司矿产金产量20%。

  (二)对公司现金流和财务结构影响:公司如果能够顺利解决该项目70 亿现金收购的资金来源,后期武里蒂卡金矿项目的自我良性循环,应该有助于公司财务结构改善。

  (三)增厚公司每股净利润约0.036 元:由于公司采用现金收购,若武里蒂卡金矿开始产生利润,公司EPS 将有较大增厚。我们简单测算,公司前五年年利润约为1.31 亿美元,以当前公司股本测算,达产将增厚每股净利润0.036 元。

  (四)本次收购估值贵不贵?仅从收购市净率看约为6.5 倍,对比当前A 股黄金标的显得略高。但若简单以未来达产后近9.2 亿利润算,其市盈率仅有4.3 倍不到,属于绝对低估。此外综合产量、利润、储量、市值等数据对比认为项目估值并不高。

  投资建议:我们判断明年全球铜供需将产生共振,战略性看好铜板块及公司,暂不考本次收购,预计公司2019-21 年归母净利42.56/49.88/53.79 亿元,EPS 为0.18/0.22/0.23 元,维持买入评级。

  风险提示:贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
  华侨城A(000069):20191130跟投出台 资源周转再提速
  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张海涛 日期:2019-12-03
  华侨城发布公告称,为推动项目快速落地实施,促进科学决策,强化项目现金流管理,实现管理团队激励与项目中长期运营结果的绑定,从而推动华侨城整体战略目标实现,特制定项目跟投管理办法。该办法于2019 年 11 月25 日经公司第七届董事会第十九次临时会议审议通过。

  投资要点
  跟投管理办法出台,实施跟投项目范围扩大
  公司审议通过项目跟投管理办法,原则上所有项目必须实施跟投,在公司近两年拿地推盘提速明显,跟投机制出台再度强化公司周转提速策略。

  公司跟投机制的修订显示出公司加速周转的战略意图,跟投管理办法的推出有利于将项目公司层面核心员工的利益与公司利益绑定,在公司周转提速进入快速成长期时,共同分享企业的成长,同时能够进一步的帮助公司提升房地产项目的推盘及周转。

  拿地扩张维持高位,低成本拓储优势明显
  公司2019 年拿地维持高位,低成本拿地优势持续凸显。根据Wind 中国土地大全数据库,前11 月公司合计拿地项目50 个,拿地面积784.29 万方,拿地总价492.5 亿,平均楼面价6280 元每平方米,拿地均价上升主要由一二线城市拿地占比上升,推升整体拿地均价。除福州、南京、武汉少量项目外,主要新增土地为底价成交,低成本逆周期拓储优势显著。

  盈利预测及估值
  预计公司2019 年至2021 年实现营业收入579.87 亿、702.26 亿、825.31 亿,同比分别增长20.45%、21.11%、17.52%;2019 年至2021 年实现归属母公司净利润128.87 亿、150.39 亿及179.88 亿,同比分别增长21.48%、16.89%及19.61%。

  目前公司相对重估净资产折价约60%,在2014 年至今的房地产小周期中,公司股价平均在对重估净资产折价15%水平交易。当前股本下,预计2019 年至2021 年EPS 为1.57、1.83、2.19,目前股价对应PE 为4.46 倍、3.81 倍、3.19申万房地产指数在PE8.9 倍交易,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。

  风险提示:1. 房地产调控政策超预期收紧;






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