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  埃斯顿(002747):PMI数据回升 公司有望重回增长
  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘国清/曾博文 日期:2019-12-04
  事件
  近期,中国11 月官方制造业PMI 录得50.2,预期49.5,前值49.3。

  中国11 月份非制造业商务活动指数报54.4,预期为53.1。国家统计局解读称,11 月份,制造业PMI 为50.2%,比上月上升0.9 个百分点,在连续6 个月低于临界点后,再次回到扩张区间。

  报告摘要
  并购CLOOS,增厚业绩。公司近期进行收购海外知名机器人企业CLOOS 事宜,为了保证交易确定性、提供资金支持,CLOOS 首先由大股东方进行收购,后续公司拟向控股股东发行股份及可转换债券的方式,取得CLOOS 控制权。同时,将非公开发行股份或可转换债券募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。Cloos 公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,尤其是在中厚板领域。CLOOS2018 年收入达到1.44 亿欧元,净利润为0.124 亿欧元,后续预计将在投资收益上获益(属于子公司参股),完成并表后,将增加营业收入及利润规模。

  制造业投资拐点下,主业有望爆发。公司2019 年1-9 月9.68 亿元,同比下滑9.11%,净利润0.57 亿元,同比下滑18.9%。根据PMI数据以及公司目前订单情况,尤其是机器人本体及运控板块业务情况向好,公司目前在自动化核心部件及运动控制系统,在吸收了TRIO技术后,形成了基于TRIO 运动控制器搭配公司EtherCAT 总线伺服驱动器、机器人及视觉产品,为光伏、3C 电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案,为客户提供智能单元一站式服务,提高客户产品精度及效率;针对锂电池行业,公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发,已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力,并获得关键客户大订单。

  股权激励完成,国产工业机器人龙头布局长远发展。近期,公司拟向激励对象授予权益总计不超过800 万份/万股,约占本次预案公告日公司股本总额83,493.156 万股的0.96%,激励对象主要为在公司(含分公司及控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员,行权条件主要为以2018 年为基数,公司2020-2022 年收入分别为17.53、21.9(+25%)、29.22(+33.4%)亿元。

  盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力,赶超国际品牌。预计2019-2021 年公司净利润分别1.03、1.82、2.51 亿,对应PE 分别为77、43、31 倍,维持“买入”评级。。

  风险提示:宏观经济风险,并购低于预期风险

  恒逸石化(000703)文莱PMB项目:东南亚成品油市场是取胜的关键
  类别:公司机构:浙商证券股份有限公司研究员:范飞日期:2019-12-04
  文莱PMB:东南亚成品油市场是取胜的关键
  ——从理论研究看,800万吨炼油规模与当前理论最佳规模1500万吨相比,相当于加工费高约0.78美元/桶。

  ——在国内成品油面临过剩压力的情况下,文莱项目成品油的顺畅销售是一个巨大的优势。

  1)运费优势:我们根据当前油价及运费估计,成品油运输路径减少以及原油运输减少带来的成本优势在约0.9美元/桶。

  2)成品油销售:从劣势到优势2014年-2018年,原油价格处于低位,国内成品油竞争不充分,享受了黄金四年,国内成品油扣税后相对于新加坡报价存在一定溢价,每吨成品油溢价平均320元/吨;但是2019年以来,竞争加剧,国内成品油利润下滑,如果参照新加坡价格销售成品油,国内每吨折价约258元。

  以过去12个月的产品价格模拟,恒逸文莱PMB项目盈利约4.2亿美元;弹性测试:
  公司炼油项目对原油采购的弹性最大,原料采购成本每降低1美元/桶,将带来501万美元/月的利润;其次是汽油裂解价差,对应1美元裂解价增加,利润增加177万美元/月;PX价格对应10美元/吨的价格变化,利润增加118万美元/月。

  风险提示:
  ——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险:公司持有远期外汇合约和PTA期货头寸、以及成品油期货套保头寸,存在一定衍生品投资风险。

  盈利预测及估值预计2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元,对应PE分别为136倍,9.6倍,8.6倍,考虑到公司聚酯产业链一体化优势明显、PTA加工成本控制国际领先,文莱项目坐拥成品油销售优势。首次覆盖给与买入评级。


  杰赛科技(002544):再融资和股权激励计划齐出公司业务发展迎来拐点
  类别:公司机构:中国银河证券股份有限公司研究员:李良日期:2019-12-04
  1.事件
  公司近日发布《非公开发行A股股票预案》和《A股限制性股票长期激励计划》。

  2.我们的分析与判断
  (一)股权激励计划落地,公司经营活力涌现
  公司近期发布股权激励计划,拟向221人分两次授予约712.93万股限制性股票,首次授予价格为6.44元/股,每期有效期为5年。主要解锁条件为:可解锁日前一年度加权ROE水平不低于5%、5.5%和6%;以2019年扣非净利为基数,可解锁日前一年度扣非净利复合增速不低于15%,且不低于对标企业的75分位水平。假设授予日为2019年12月30日,则五年的股权激励费用分别为4.51万、1646.61万、1644.54万、890.53万和387.72万元。

  我们认为在中电科通信子集团中电网通成立并且人事落定之后,在民品业务处于低谷并渴望发展之际,公司启动股权激励计划可谓恰逢其时。首先,该计划将强化大股东和公司的利益,并保持一致;其次,公司民品业务的经营效率有望被激活,业务增速有望稳步较快提升。

  (二)启动再融资,把握5G商用化发展机遇继2017年公司配套融资项目失利之后,公司近年来资金压力持续上升,上半年资产负债率已达到70.09%,叠加民品业务拓展的资金需求,公司此次拟向电科投资等对象发行不超过1.14亿股,融资16亿元,用于5G产业化、泛在智能公共安全专网装备研发及产业化、信息技术服务基地建设以及补流等项目。

  我们认为,电科投资认购募资额的10%,彰显了中电科集团对公司不遗余力的支持和对公司未来发展的信心。公司此次再融资项目是对2017年遗留问题的弥补,加强了对当时标的公司远东通信项目和资金的支持。此外,公司紧跟5G商用化大发展的步伐,通过该项目的实施,有望在巨大的5G应用市场上分得一杯羹,助力民品业务实现较快增长。

  (三)通信规划业务也将受益于5G的前期发展公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期,通过积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业作为5G产业链的前端环节,有望率先受益,并将有效提振公司未来三年业绩水平。

  (四)中电网络通信集团上市平台,优势有望逐步凸显根据公司之前的公告,中电网通是中国电科集团通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电网通未来资本运作的上市平台。中电网通利润体量是公司正常年份的数倍,未来随着该板块平台公司资产证券化率的提升,公司有望持续受益。

  3.投资建议预计公司2019年至2021年归母净利分别为1.82亿、2.26亿和2.87亿,EPS为0.32元、0.40元和0.50元,当前股价对应PE为39x、32x和25x。

  参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。作为中电科通信网络信息产业板块上市平台,公司核心技术壁垒较高,可持续发展可期,维持“推荐”评级。

  风险提示:募投项目进展不及预期和5G商业化进程不及预期的风险。
 






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